宏观经济对股票市场的影响
摘要:摘要：股票作为企业公司筹资的一种手段，从其流程和功效
来看。必然受到当前国家经济水平和整体宏观政策的影响。同时，股
票市场的波动，也会反应一个国家的经济走势。本文分析中国的宏观
经济对股票市场的影响，从宏观经济的走势、货币、利率、汇率经济
变量对
关键词:宏观经济,股票市场,影响,股票,作为,企业,公司,筹资,一
种摘要：股票作为企业公司筹资的一种手段，从其流程和功效来
看。必然受到当前国家经济水平和整体宏观政策的影响。同时，股票
市场的波动，也会反应一个国家的经济走势。本文分析中国的宏观经
济对股票市场的影响，从宏观经济的走势、货币、利率、汇率经济变
量对股市行情的传导途径做出了定性的分析，以及对中国国情所致的
政策指向性股市的描述和展望。
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关键词：中国宏观经济；股票市场；传导途径
一、国内生产总值的影响
GDP国内生产总值，是评价一国经济的有效指标。GDP=C+I+G+（X-
M）。由消费、投资、政府购买物品和劳务、净出口组成，它反映了宏
观经济的总体走势。在其他条件相对稳定的前提下，GDP不断提高，表
明经济不断的增长，社会总需求和总供给增长，人民物质、收入水平
提高。很多企业由于盈利提升，导致了老百姓对经济发展前景有了乐
观的看法，相对的证券投资风险降低，各企业想在良好的经济环境下
进行投资扩建，形成经济规模，由此对资金的需求大大提升，因而股
票市场趋向活跃。
GDP下降，经济不景气，社会总供给和总需求决定的有效需求减
小，企业盈利下降，投资减少，由供需模型推导，股票市场的供给曲
线会往左上方移动，与此同时，由于经济的不景气，老百姓也会对此
做出相应的反映，心里预测到收入水平下降，也就会节省开支和投
资，从而使股票的需求曲线向左移动。两条曲线的下降，会使交点下
降―即股票价格的下降。于此可推之，股票市场是随GDP正相关的。
我国宏观经济走势与股票市场的联动关系，引用“三阶段演进路径
假说”理论来讲。第一阶段，宏观经济与股市波动没有相关性或者说
是负向相关的。这是因为，此阶段中，股份制改革，股市刚起步，规
模小，市场机制发挥不了应有的功效，不健全，相关的流动性也非常
的低。市场无效程度高，在加上中国政府各种政策的出台来干预股
市，所以股市的波动是不可能反应宏观经济走势的。
第二阶段，二者存在着微弱但无规律的正向相关。在这个个阶段
中，经过一段时间的发展，在第一阶段的基础上股市规模逐步扩大，
各项市场规则也逐步完善，股票的流动性不断升高，投资者，在股市
中因历练而成长，对各种信息能进行有效的分析和判断，政府的干预
也相应减弱一些。从而市场机制的功效也逐步发挥，因此股市和宏观
经济走向表现出一定的弱正相关性。这一阶段，正如我过社会主义初
级阶段一样，将会持续很长时间。
第三阶段，宏观经济与股市波动类似于发达国家有强烈的正相关
性。在这一阶段中，在一国的GDP中，上市公司及商品经济市场总有
的规模所占贡献已能够达到主导的地位，政府基本上不干预市场，市
场各项制度已成完型。所以，这个阶段股市变动可以较好的反映出宏
观经济的整体走势，同时股市所能带来的各项好处及功能都能得到很
好的体现。①
二、货币的影响
货币冲力，是改变社会总产量或就业量的决定力量，但不是直接作
用的。有效需求是由社会总供给和总需求达到均衡时的总需求。有效
需求由人们的边际消费倾向、资本边际率和偏好这三大心理因数决定
的消费需求和投资需求。人类的边际消费倾向，因消费增长赶不上收
入的增加从而导致消费不足。此时，投资需求便成为弥补总供给与总
需求缺口的关键因素。投资需求，取决于人们财富、手中可流动的资
金及自身知识眼界所决定的观念意识。而人民手中财富系于GDP，人民
手中可流动资金系于利率与资本边际效率的对比关系，人民的观念意
识系于该国的普遍教育水平和经济水平。对于可流动资金来讲，随着
资源稀缺和投资的泛化程度的升高，资本边际效率递减，利率便成为
了决定投资的关键因素。货币本身就是一种商品，而利率则是人们放
弃对货币的灵活偏好的报酬。
由货币的供给量的变化来影响股票市场的价格，从各项分析来看，
可以从三种效应来解释。一种是，通过影响投资者对股市行情的信心
来传导。当央行准备实行货币扩张或货币紧缩的政策时，能够传达相
应的信息给投资者，影响他们对货币市场在今后一段时期的信心。从
而改变他们的投资力度，改变股市资金流通量的大小，从而使股票的
价格及相应的规模发生变动；另一种为投资组合效应，当中央银行放
松（或紧缩银根时），人们所持有的货币量会随之增加（或减少），
单位货币的边际效用便会递减（或递增），在相对其他情况不变的条
件下，人们所持有的货币量会超出（或低于）日常交易的需要，一部
分有投资理财观念的人则会将手中超出日常交易所需要的货币，投入
股票市场寻求收益，（或者，由于手中货币量底，将手中股票抛售，
换取现金流）。
三、利率的影响
货币本身就是一种特殊的商品，是商品就会存在供给与需求，而利
率变相来讲就是货币的价格。利率就是利息率，是指借贷期间所形成
的利息额与本金的比例。利率既是财权人的一项收入来源，也是债权
人舍弃流动性，舍弃赚钱投资机会的补偿。
利率的升高（降低），企业贷款的成本升高（降低），增加（减
轻）企业的负担，并可减慢（促进）企业资金的周转，从而降低（助
于提高）企业的经济效益，最后反映到上市公司的经营业绩上，便成
为使股票市场价格降低（上涨）的动力。但在中国的实际情况下，这
个传导路径，经常被两个因素堵塞。第一个是中国的投资的利率弹性
非常低。自己估计是，很多人可能没有这个意识，对自己所持资产的
合理利用。国民金融知识和观念，没有形成。对利率升降没有什么敏
感性。股市的波动，都是由于金融机构、企业等的投资公司和比较富
裕的投资者，及一些投机者的动作而受影响的。而大部分民众，都没
有动。第二个因素是所谓的流动性陷阱。是说当利率下降的足够低
时，任何货币供应量的增加将被经济单位以现金形式所持有。
四、汇率的影响
汇率是一种货币兑换另一种货币的比率，是以一种货币表示另一种
货币的价格。以短时期的视角来看，一个国家的汇率是由这个国家的
货币兑换另一个国家的货币的需求和供给共同来界定的。
一般来讲，本国货币汇率下降，即本国货币对外的比值下降，这样
会起到促进出口、抑制进口的作用；若本国货币汇率上升，即本国货
币对外的比值上升，则有利于进口，不利于出口。国家通过汇率调整
来对用与经济发展，若弊小于利，则股票行情会有相对较好的预期，
此时股票的价格上升；若弊大于利，股市行情会受到经济的萧条而不
被看好，股票的价格则会下降。由于汇价与股价二者之间有着密
切的联动性，从短期来看汇率变动，一种货币存在升值的预期，从国
外股市的情形来看汇率和股票市场的相对联动性：预期本国货币升值
→吸引国外热钱流入→股票需求增加→股市上涨→吸引更多的资金流
入→加大升值→汇率升值→热钱撤资走人→股市大幅度下跌。这样情
形的股市大起大落是非常不利于股市的融资以及资产进行有效分配和
市场机制所自动调节价格功能的发挥，而由此一定层度上消弱了，甚
至是扰乱了对有利于经济发展的这种推动。从长期的视角来观察，宏
观经济增长速度的减缓以及股票市场对经济发展的推动势必会对大的
主体上市公司产生巨大的影响，从而会对整个证券市场的发展起到影
响作用。虽然从短期起来看，中国的人民币升值能起来对股市整体的
上扬的好处，但对于不同和行业，由于性质与销售渠道的不同，所产
生的影响则是各不相同的。人民币的升贬，主要通过外贸进出口来影
响上市的公司的。越是对进口依赖性大的企业，则对汇率的变动越愈
敏感。若是以出口为导向的行业，则会由于出口产品价格上涨，从而
动公司的盈利有不利的负面影响。与此同时，人民币如果升值，则会
使有的企业亏损严重而无法继续经营，进而倒闭。很多工人没有工
作，失业率上升；反过来，对于进口导向性的企业则是利益增大。考
虑到如果人民币升值幅度大，会导致出口导向型行业及相关行业的衰
落，失业率上升，进而造成通货紧缩，除非我国的经济是以内需为主
导，因此，人民币即使升值，幅度估计也不会很大。②
五、结语
世界上最早的证券交易所在巴黎建造的交易所，建于1304 年。较
完备的交易所是1531 年建于比利时的安特卫普的商品交易所。世界上
最早的证券交易所是1613 年在荷兰的阿姆斯特丹建立的证券交易所。
而中国，由于国情的因素，商品经济不发达，交易所建立很晚，第一
个证券交易所是1918 年成立的北平证券交易所。③从时间相差上来
看，中国证券市场晚了世界进300 余年。
在改革发展需求的推动下，中国股份制企业的改革，不断向前推
进，证券市场的建设也正在不断向前发展，相关的法律法规也不断健
全。中国股票市场，在各种因素的急剧影响下不断成长。此期间，货
币的供给量、利率及汇率皆从不同的传导途径，协同的调节着股票市
场的涨跌，以达到政府宏观经济调控的目标。
在此特殊的情况下，中国股票市场呈现出强烈的政策指向。但随
着，中国体制、市场经济体制的改革，股票市场也会逐步走向“三阶
段演进路径假说”中的第二阶段和第三阶段，在一国的GDP 中，上市
公司及商品经济市场总有的规模所占贡献已能够达到主导的地位，政
府基本上不干预市场，市场各项制度已成完型。所以，这个阶段股市
变动可以较好的反映出宏观经济的整体走势，同时股市所能带来的各
项好处及功能都能得到很好的体现。
（作者单位：云南大学）
